上海医药：增长势头良好、电商发展值得关注
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：江维娜日期：2015-08-28
上半年业绩略超预期。
2015年1-6月实现销售收入509.5亿，同比增长15.76%。归属上市公司股东净利润15.3亿，同比增长16.39%。扣非净利润14.6亿，同比增长21.59%。摊薄每股收益0.57元，略超我们预期。
管理水平不断提升、提高公司效益。
工业业务持续推进6-signma改造，分销业务严控应收账款管理，初见成效。医药工业毛利率同比提升140bp，公司整体销售费用率与管理费用率同比分别下降24bp与9bp。2015H1经营性现金流4.82亿元，同比增长77.96%，显示了良好的盈利质量。我们认为业绩的改善与公司管理水平提高密不可分，为此我们上调工业业务毛利率100bp（15年至50.2%），分别下调销售费用率与管理费用率20bp与9bp（15年至5.02%和2.96%）。
医药电商正式启航。
自三月份上药大健康云商公司成立以来，至今完成管理团队组建（原众协药业供应链团队+IT高管+海外多年医药电商经验的职业经理人）和A轮融资（上海医药+上药控股80.02%、季军等高管2.48%、京东12.5%、IDG资本5%）。云健康公司将专注于特病与慢病患者的自费药需求，借助上药的线上三大平台，线下三层网络，积极开展处方导流，药品配送和患者管理等业务。云健康公司力争在未来三年保持线上患者、处方、医生数的稳定上涨，并在第三年达到盈亏平衡。
风险提示。
下半年药品招标降价;医药电商业务进展不达预期。
增长势头良好，电商发展值得关注，维持“买入”评级。
我们预测公司2015-17年EPS分别为1.11/1.26/1.42元，同比增长14.8%\13.6%\13.3%。目前股价对应的估值为15x\13x\11x。考虑公司管理持续改善和电商业务综合实力强有望超预期，我们推荐投资者重点关注，维持“买入”评级。
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