投资要点：
三季报业绩符合预期，维持增持评级。公司2015年前三季度收入162亿，同比增长13.9%，归母净利润9.3亿，同比增长69.1%，业绩符合预期。维持公司2015~2017年EPS2.59、3.22、3.98元，维持目标价97元，对应2016年PE30X，维持增持评级。
中美华东保持快速增长。预计前三季度中美华东收入增长25%左右，同口径利润增长近30%，在行业增速放缓的情况下依然保持了快速增长。预计主要工业品种延续上半年快速增长趋势：百令胶囊约30%，阿卡波糖35%左右，泮托拉唑约17%，免疫剂增速约20%（其中环孢素约15%，他克莫司约30%，吗替麦考酚酯约20%）。随着百令胶囊产能瓶颈解除以及阿卡波糖基药放量，预计未来两年中美华东收入有望保持20%~25%的增速。
医药商业平稳增长，新业务探索稳步推进。预计前三季度公司医药商业收入增速10%~11%，保持平稳增长，毛利率较为稳定。公司医药商业正积极从单一物流配送商向综合性健康服务供应商转型，未来将不断在健康、养老、电商等新领域探索。
大股东巨额参与定增，或带来公司新的变化。公司向前两大股东定增募集资金35亿（价格67.31元），其中大股东远大集团认购33亿，彰显对公司未来发展的坚定信心，定增有助于降低财务费用业绩，打开内生、外延空间。
风险提示：招标降价与医保控费风险；定增审批风险。
恒瑞医药：吸入式七氟烷获准美国上市，有望成为第二个利润过亿单品
投资要点：
八年来首个获准美国上市的七氟烷仿制药，研发与技术实力是国际化的后盾。恒瑞医药吸入式七氟烷获准美国上市，是八年来首个获准美国上市的七氟烷仿制药。吸入式七氟烷是雅培公司原研，1995年6月在美国上市，专利已经过期很多年，百特和印度PIRAMAL公司七氟烷仿制药分别在2002年7月和2007年5月获准美国上市，美国七氟烷市场三家生产企业格局保持了八年时间，吸入式七氟烷在制剂技术上具备相当的难度。七氟烷是恒瑞继环磷酰胺之后推出的又一具备巨大技术难度的制剂品种，我们认为恒瑞研发与技术实力是国际化的后盾，我们预期，公司将持续不断地推出具备较高竞争壁垒的制剂产品。
2014年七氟烷美国市场规模约3.1亿美金，预计恒瑞将实现利润超亿元。我们查询Bloomberg数据，2014年七氟烷美国市场规模约3.1亿美金，雅培仍占据约50%市场份额。我们预计，恒瑞七氟烷仿制药上市之后，七氟烷仍将保持较好的价格体系，美国百特100ml七氟烷单价在70~80美金，由于销售费用更低，预计将拥有比恒瑞国内七氟烷更好的盈利能力。七氟烷美国市场预计仍将委托诺华SANDOZ代理销售，借助SANDOZ销售网络，我们预计将实现快速放量。我们假设恒瑞未来占据20%市场份额，预计实现利润将超亿元。
国际化战略全面推进，获准欧美规范市场认证品种将在国内拥有极大市场优势。2015年公司国际化战略得以全面推进，引进美国Tesero公司新型止吐药Rolapitant，向美国Incyte公司授权PD-1单抗，吸入式七氟烷获准美国上市。我们认为，公司将更多开展国际知识产权合作，创新与国际化将实现更多突破。新一轮标期对通过欧美规范市场认证品种单独质量层次，将在国内拥有极大市场优势，奥沙利铂、伊立替康、七氟烷等核心品种已经系数通过欧美认证，我们预期公司国内在售制剂品种将陆续实现欧美上市。
海外制剂出口与创新药共同发力，未来十八个月市值有望冲击1500亿。海外制剂产品储备丰富，高增长持续，七氟烷、环磷酰胺是2016年海外业务的核心增长点。2015年创新药尚未真正发力，我们预期阿帕替尼2016年销售收入将超过5亿，长效GCSF2015年10月通过现场检查，2016年实现销售。公司高增长并非昙花一现，是进入了上市以来第二轮高增长期，我们认为，未来十八个月市值有望冲击1500亿。我们维持2015-2017年每股收益预测1.15元、1.41元、1.78元，增长49%、22%、26%，对应市盈率分别为43、35、28倍，维持买入评级。
上海医药：扩张O2O业务，长期增长看俏
上海医药目前股价相当于17.7/15.1/13.3倍2015/16/17年预期市盈率，估值具吸引力，重申买入评级：我们依然认为上海医药股价具有上涨空间，因为公司有望扩大O2O（线上线下模式）业务，且目前估值仅相当于2015/16/17年预期市盈率17.7/15.1/13.3倍。我们将目标价调降至人民币23元，系根据2016年预估每股收益18倍推得，低于前次的目标市盈率20倍，因为我们对市场气氛看法更趋保守。
2015年3季度财报较预期低约10%：上海医药3季度营收同比增长13.7%至人民币280亿元，较本中心预期高6%，但3季度毛利率为11.2%，较本中心预期低4个百分点。制造业务累计营收增长6.9%，分销业务营收增长16%；制造业务增长率下滑拖累毛利率扩张。我们将2015/16年每股收益预估下调2.8%/3.8%至人民币1.09/1.27元，主要因1）减少持续调降药价，及2）制造业务增长不如预期。尽管如此，我们预计新推出的在线业务将很快为公司贡献盈利。
除了新设在线业务子公司，管理层亦全力开发新业务。上海医药持续寻找新的长期增长机会，包括1）药品直送业务，2）医院托管药房业务，及3）销售高毛利率医疗耗材。近几年上海医药税后净利润增长率约为12-15%，我们认为这些新业务近期有望带动盈利加速增长。
现代制药：国企正在进行
国企进入操作阶段，化学平台地位逐步强化。考虑海门折旧和硝苯地平控释片销售低于预期，下调盈利预测2015~17年EPS0.82（-0.09）/0.99（-0.21）/1.23（-0.28），公司已公告停牌进入重大资产重组阶段，重组有望进一步丰富公司产品系列，强化化学制药平台竞争力，增持评级，维持目标价55元。
海门折旧摊销影响较大。公司前三季度收入增长3.95%，归母净利润增长12.72%，扣非增长8.07%，低于预期。Q3收入增速1.2%，归母净利润同比下降21%，由于销售费用安排，公司3季度一般为公司业绩低点，海门折旧摊销影响较大，致单季度业绩下滑。从分业务来看，硝苯地平控释片因基药招采节奏缓慢，放量低于预期，而天伟生化原料药则继续保持高增长。
国企已进入实际操作阶段。公司公告因与国药一致（66.15 停牌，买入）存在同业竞争，目前已进入停牌阶段。公司作为集团化学药研发基础较好的上市公司平台，在公司平台进一步确立之后，有望得到资产及资金的支持，占据一定的资源优势。同时，未来公司激励机制有进一步优化的空间。南方财富网微信号：southmoney
推荐：
网友评论 ()条 查看