濮阳惠成：顺酐酸酐衍生物国内龙头布局多类OLED功能材料和医药中间体

　　报告摘要

　　顺酐酸酐衍生物新增产能开始投产。公司是国内顺酐酸酐衍生物行业唯一上市企业,首发上市募投1.5万吨顺酐酸酐衍生物产能于2015年年底开始试运行,目前已全部投产,使公司顺酐酸酐衍生物设计产能达到了3万吨,位居国内前列。公司的顺酐酸酐衍生物类产品主要有四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐和纳迪克酸酐五类,公司这五类酸酐产品直接参与了国际竞争并占有一席之地。此外,公司还开发了其他的酸酐类产品,在顺酐酸酐衍生物的产品覆盖上基本做到了与国际巨头相当,随着公司能掌握更多高端酸酐产品的核心技术,公司在国内国际市场上占有的份额将持续增加。

　　培育OLED功能材料和医药中间体为新的利润增长点。公司布局了多类OLED有机发光材料,大致分为芴类、咔唑类、硼酸类和噻吩类,其中芴类衍生物在2015年实现了2,163.31万元的营业收入。除了有机发光材料外,公司还计划开发OLED空穴传输材料、空穴注入材料等其他OLED功能材料。此外,公司还积极开拓医药中间体市场。OLED功能材料和医药中间体为公司培育的两个新的利润增长点。

　　估值与评级。公司专注于精细有机化学品领域,今后无论是从常用的顺酐酸酐衍生物产品走向高端的顺酐酸酐衍生物产品,还是从顺酐酸酐衍生物产品领域走向OLED功能材料和医药中间体,都属于精细有机合成的范畴,依靠公司在该领域的长期积累,公司在新产品的工业化生产和市场开拓中都有望取得较好成绩。预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.434元、0.501元和0.573元,对应5月30日收盘(54.23元)PE分别为117X、101X和88X。首次给予“增持”的投资评级。

　　风险提示。顺酐酸酐衍生物产品的价格能否保持平稳;公司在有机发光材料领域能否具备核心竞争力。

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